来源：翠鸟资本
文|翠鸟资本
在今年的 CES 舞台上，英伟达（NVDA.O）创始人兼 CEO 黄仁勋无疑是全场焦点。
发布旗舰显卡、进军 AI PC 领域、与全球车企巨头达成合作、开启机器人领域新篇，一系列新品发布可谓 “王炸” 频出。
然而，市场的反应却出人意料，英伟达当日股价暴跌超 6%，市值蒸发高达 1.7 万亿（人民币），创下四个月以来单日最大跌幅，如此情形不禁引人深思。
未达市场预期
此次黄仁勋的演讲中，英伟达推出了面向游戏玩家、创作者和开发者的新一代 GeForce RTX 50 系列台式机和笔记本电脑 GPU，同时还公布了创建巨型芯片 Grace Blackwell NVLink72 的计划。该芯片将采用 72 个 Blackwell GPU 或 144 个芯片，性能号称超越全球最快的超级计算机。
此外，丰田汽车宣布将基于英伟达 DRIVE AGX Orin 平台打造下一代汽车；自动驾驶技术公司 Aurora、大陆集团也与英伟达建立长期战略合作伙伴关系，大规模部署由英伟达 DRIVE 支持的无人驾驶卡车；小巧如手掌的人工智能开发台式电脑 Project DIGITS 也引发外界关注，其售价为 3000 美元，号称全球最小的 AI 超级计算机 。
尽管演讲内容丰富，但英伟达股价却大幅下跌。
究其原因，主要在于，黄仁勋对英伟达利润核心业务——用于训练和运行 AI 模型的芯片，披露细节较少，仅表明 Blackwell AI 处理器已全面投产。
要知道，过去数月，有关 Blackwell 芯片的积极消息多次推动英伟达股价上涨，2024 年英伟达股价涨幅高达 171%，成为标普 500 指数上涨的最大单一驱动力。
此外，投资者高度关注的下一代 GPU 平台 Rubin 的进展，在此次演讲中也鲜有提及，这或许是导致市场预期降温的关键因素。
再者，此次发布的产品短期内难以显著提升英伟达业绩。RTX 游戏显卡在英伟达营收中的占比已不足一成，市场期待英伟达推出更具影响力的产品，以维持其营收的高速增长。
未来愿景短期难变现
从黄仁勋的演讲不难看出，英伟达未来将重点布局在 10 亿个人形机器人、1000 万个自动化工厂、15 亿辆自动驾驶汽车和卡车等领域。
黄仁勋宣称，全球汽车巨头丰田将采用英伟达的 Drive 芯片和软件，双方还将共同开发下一代自动驾驶汽车，且英伟达汽车业务预计在 2026 财年营收将扩展至 50 亿美元。他还指出，汽车 AI 芯片领域有望成为规模达数万亿美元的庞大市场，并公布了英伟达在中国的合作车企，包括比亚迪、理想、小米、极氪等。
然而，短期内，机器人和汽车领域的回报难以体现在英伟达的高额市值中。
与此同时，2024 年下半年，受数据和算力限制，业内备受关注的 “Scaling Law”（扩散定律）发展放缓，这被视为英伟达价值重估的前奏。
此前，OpenAI 联合创始人 Ilya Sutskever 在接受采访时直言，超大规模语言模型的投资回报率大幅下降，AI 实验室面临的挑战日益复杂。
值得注意的是，过去半年，中国“AI 六小龙” 中也传出大量减少规模预训练投入的消息。1 月 8 日，零一万物创始人李开复在采访中更是明确表示“不再追求 AGI”。
与所有伟大的泡沫故事一样，最新的AI叙事传递出似曾相识的感觉：人工智能将像引爆工业革命的内燃机技术一样，“改变世界”，提升生产率，做大蛋糕。但华尔街担心的是，如果除了英伟达之外没有人从人工智能中获得回报，那么人工智能市场最终将跌至谷底。
究竟这是郁金香泡沫还是一场“内燃机革命”？一切未知。
面临双重困境
除了此次演讲未能达到市场预期之外，英伟达后续还面临两大棘手问题。
一方面，英伟达在 AI 领域的霸权地位引发整个行业的忌惮与担忧，正遭受多方面的 “围堵”。
数据显示，英伟达在 GPU 市场的占有率超过 80%，在数据中心 GPU 领域更是高达 98%；在 2022 年自动驾驶芯片领域的全球高算力市场中，出货量占比达 82.5%。这种高度垄断自然赋予英伟达操控价格、打压对手的能力。尽管积极投入 ASIC 自研芯片的 CSP 大厂以及中小型客户，仍无法摆脱对英伟达 AI GPU 的依赖，英伟达牢牢掌握着供货和议价权。
但绝对的垄断往往会引发不满与反抗。
去年 7 月 30 日，苹果宣布其 AI 模型采用 8000 片谷歌 TPU 进行训练，英伟达芯片一片未用。消息传出后，英伟达股价暴跌超 7%，创下近三个月最大跌幅，市值蒸发 1930 亿美元。英伟达的大客户微软也宣布，将向云计算客户提供 AMD 芯片，作为英伟达芯片的替代选择。
此外，英伟达的竞争对手正加快追赶步伐，AMD、英特尔、博通等公司纷纷发力，意图在 AI 芯片市场分一杯羹。尤其是随着Marvell和博通两家芯片制造商近期披露的业绩远超预期，投资者开始担忧英伟达的GPU是否会被定制ASIC芯片所取代。中国内地 AI 芯片厂商的崛起，也开始对英伟达在中国市场造成冲击。
目前英伟达最新季度的关键运营指标开始释放警报。2025 财年第一季度，英伟达的毛利率达到了 78.4%，主要得益于 AI-GPU 稀缺性带来的定价权。然而，第二季度的毛利率已下降至 75.1%，而第三季度进一步降至 74.6%。
不仅如此，各国政府也开始对英伟达的垄断态势表示担忧。
去年 7 月，法国反垄断监管机构计划指控英伟达存在反竞争行为；8 月，美国司法部因英伟达在人工智能芯片销售中可能滥用市场支配地位，对其发起反垄断调查；12 月，美国《纽约时报》曝光英伟达总裁黄仁勋利用税收漏洞避税 80 亿美元；随后，路透社报道欧盟反垄断检查机构对英伟达展开审查；12 月 9 日，新华社报道称，市场监管总局决定对英伟达涉嫌违反《反垄断法》一事依法立案调查。
另一方面，英伟达遭遇 “限芯令”，业务受到冲击。拜登政府在政权交接之际，升级了英伟达 AI 芯片的出口限制新规。新规将全球国家划分为三级，对第三级管控的国家和地区，几乎全面禁止 AI 芯片进口。
事实上，英伟达早在去年的财务报表中就已提及，日益增多的经济制裁和出口管制已对产品或服务需求产生影响，并可能扰乱产品供应和分销链，进而对业务和财务业绩造成负面影响。
2025年的英伟达会如何演绎它的故事呢？
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。