日前，大秦数字能源技术股份有限公司（简称“大秦数能”）正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰海通。
大秦数能成立于2017年，主业为户用及工商业储能系统（ESS）产品的研发、制造及销售，核心团队主要来自比亚迪。按2025年出货量计已是全球第五大户用储能系统提供商，户用出货量约2.5吉瓦时，市占率6.5%。
值得注意的是，近三年间，大秦数能业绩和盈利能力剧烈波动，根源在于一次对锂价周期的灾难性误判。
2022年至2023年初，电池级碳酸锂价格维持在每吨50万元的历史高位。大秦数能在这一价位上大量采购电芯，并用这批高价电芯生产了28.4万台户用ESS电池，招股书称之为“旧有存货”。然而，2023年碳酸锂价格从50万元/吨暴跌至年末的10万元/吨，全年跌幅超过80%；2024年全年均价9.1万元/吨，较2023年再跌约65%。
高价囤货叠加市场剧变，大秦数能被迫开启长达三年的“割肉”去库存。2023年，公司低价甩卖11.37万台旧存货，对未售出的15.3万台计提存货撇减4700万元；2024年再甩卖10.82万台，仅这部分就录得毛损1.3亿元，剩余6万台再撇减8140万元。2025年清掉最后6万台旧存货，再添毛损3160万元。三年累计减值损失超过2.9亿元。
财务数据显示，2023年公司毛利率仅2.7%，2024年进一步恶化至-19.9%，其中高压电池毛利率甚至低至-80.6%。直到2025年旧存货全部清完，毛利率才反弹至23.2%。大秦数能在招股书中坦承：“我们自身在预测、存货规划及定价方面应对不足。”
值得注意的是，2025年业绩改善部分得益于存货减值拨回1003.7万元，若扣除该因素，毛利率将降至约22.8%。换言之，2025年的盈利回暖，有一半是经营恢复，一半是甩掉了历史包袱。
更令人担忧的是公司的资产负债表。招股书显示，大秦数能资产负债率高达103.66%，这意味着公司总负债已超过总资产，处于资不抵债的边缘。这一数据在储能行业IPO企业中极为罕见。
高负债率与公司的激进扩张策略直接相关。2022年3月至2023年6月，大秦数能先后完成四轮融资，募资11.33亿元，公司投后估值从3.8亿元飙升至47.05亿元。然而，快速融资并未缓解财务压力。截至2025年12月31日，公司持有的现金及现金等价物仅2.83亿元。
在营收暴增244%的光环之下，大秦数能的核心产品单价却在持续下滑。
招股文件显示，2023年至2025年，公司户用ESS的平均售价分别为1.3元/瓦时、0.9元/瓦时、0.8元/瓦时；工商业ESS的平均售价则分别为1.2元/瓦时、1.2元/瓦时、1元/瓦时。户用ESS三年间单价跌幅达38.5%，工商业ESS也下跌16.7%。
量增价跌的背后，是行业竞争的加剧和欧洲市场需求的结构性变化。大秦数能2025年户用ESS收入虽增至19.11亿元，但这是以牺牲单价为代价换来的。在储能系统价格持续下行的行业趋势下，公司能否维持盈利能力，存在较大不确定性。
大秦数能的全球化布局是一把双刃剑。2025年，公司95.1%的收入来自中国内地以外地区，其中欧洲市场营收占比高达61%。而在2023年，海外销售占比仅为43.1%，短短两年间，海外依赖度翻倍增长。
这种高度集中的市场结构蕴藏显著风险。大秦数能2024年亏损扩大至3.78亿元，毛利率降至-19.9%，公司解释称主要市场欧洲对户用储能系统的需求快速增长，很大程度上是由俄乌战争后能源价格波动加剧所驱动。一旦地缘政治局势变化、能源价格回落或欧洲市场需求再度调整，公司的业绩将面临剧烈冲击。
值得一提的是，公司曾在2022年末启动登陆深交所的计划，并从2023年7月起开始上市辅导，但辅导尚未完成便决定转道港股，估值则从3.8亿元到47.05亿元再到58.35亿元，快速膨胀。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。