过去一年，虽然由于广告需求走弱、收入下降，但近1亿元的广告收入，一定程度上也为友宝带来子弹，对冲零售周期风险。另一边，丰e则走向了“私域场景+全直营+商品差价”的零售模式。丰e主要专注于写字楼、工厂办公间等封闭私域场景。这种场景流量稳定且具有排他性。一旦柜子进驻了某个公司的前台，竞对很难再进。它的主要利润就来自那瓶3块钱的水和5块钱的面包。虽然这种模式在扩张初期销售费用巨大，但其抗风险能力较强。但稳定的“小本生意”另一方面也成了丰e最大的风险，全直营较重的模式也意味着较大的经营杠杆。这就意味着，丰e未来道路是十分明确的，即通过AI等方式改善效率、提升单柜产出。无人零售是门好生意吗？穿上了厚厚AI外衣的丰e，首先是一家零售公司。零售的成败，本质上在于能否持续围绕消费者不变的核心需求展开。那些年失败的无人零售，既无时间距离上的便利，也无产品服务上的优势，更无价格上的实惠。当新鲜感成为唯一卖点，便没有因素能留住消费者。如果回头看2017年那场疯狂的“百柜大战”，绝大多数玩家倒下背后，都有同一个预期——用互联网流量平台逻辑重资产铺线下零售，追求规模，放弃盈利验证，低估了线下零售的重力法则。随着点位的扩张，他们发现和互联网软件边际成本趋于零的逻辑不同，每一次拓点都意味着货柜硬件、仓储租金和配送团队的新一轮投入，资本一旦退潮，没有内生动力的玩家逐渐倒下。从财报数据来看，幸存者友宝和丰e并没有完全摆脱这一重力。截至2025年底，友宝点位数量为67840个，同比仅增长1%。这种近乎停滞的增长背后，是优质点位被争抢殆尽，新业务拓展也比想象中艰难，运营商只能重估扩张的风险。如今，友宝市值较上市初期缩水约75%。丰e试图用 AI 叙事逻辑重构生存规则，但眼下看来，算法尚无法跑赢线下的重资产磨损。从招股书来看，丰e的销售费用率依然在随着规模扩张逆势上涨。2023年至2025年，丰e的销售及营销开支分别为5.86亿元、7.49亿元和9.61亿元，销售费用率分别为47.1%、45.3%和47.8%，这意味着规模翻倍后，费用率仍保持高位。经测算，2024年丰e单柜月均营收1132元，到了2025年则只有1034元，单柜营收呈下滑态势。这意味着，即使AI优化了补货路径、降低了货损，但随着点位向二三线城市或更细碎的“微场景”渗透，新增点位的边际开发成本和物流运维成本依然在蚕食利润。换句话说，算法带来的效率改善，目前仍被线下扩张的结构性成本所抵消。目前，无人零售柜不仅面临同行竞争，即时零售业态的崛起，意味着消费者“最后10米”需求的竞争，正在变得前所未有地激烈。随着美团、小象超市等即时零售平台将SKU持续扩展，且配送半径与速度达到极致，商品独特性与价格没有优势的无人零售柜似乎正在逐渐失去吸引力。社交平台上，不少用户表示拿完东西后被弹出的账单“吓到“，”比便利店贵太多了，有一种被背刺的感觉”。不可否认，在一些更具封闭性的办公场景，无人零售柜的“随手可得”仍具有不可替代的优势。但白领用户们究竟愿意为这一种便利接受多少溢价，或许仍需要验证。IPO后，“无人零售的王者”丰e还需要用更多时间寻找它真正的护城河。