人工智能初创公司Anthropic于6月1日秘密提交首次公开募股（IPO）申请，承销团由高盛、摩根士丹利和摩根大通组成。三天前，该公司刚完成650亿美元的H轮融资，投后估值超9650亿美元。
内部文件预计其2026年亏损140亿美元，2026年第一季度营收48亿美元，二季度预计达109亿美元，年化营收约450亿美元。Anthropic承诺未来几年投入超1万亿美元用于计算基础设施建设。管理层预测2028年实现正现金流，营收达700亿美元，毛利率近77%。
Anthropic商业模式暴露于商品风险，无合同营收底线、可测试分销覆盖范围和应对下行周期框架，未证明能产生自由现金流。其估值与传统盈利或现金流指标脱节，传统估值工具不适用。
OpenAI也提交IPO申请，目标9月上市，估值超1万亿美元，2025年运营亏损约250亿美元。两家未盈利公司总估值近2万亿美元，体现与现金流无关的市场逻辑。
人工智能IPO热潮并非价值投资领域，追求现金流的投资者可关注建设、拥有和运营物理基础设施的公司。Anthropic即便完美执行，以9650亿美元估值进入，风险与回报也不平衡。对于注重价值的投资者，Anthropic的IPO不值得参与。