星辰天合是中国最大的独立分布式AI存储解决方案提供商，专注于为企业级客户提供AI数据湖存储与AI训推存储两大核心解决方案。根据灼识咨询数据，按2024年装机量计算，公司以10.4%的市场份额位列中国分布式AI存储市场第二，同时是市场份额最大的独立供应商。

公司的商业模式以"软件定义"为核心，解决方案主要通过两种形式交付：纯软件模式（客户自行采购硬件，公司提供软件部署服务）和一体机模式（自研软件深度集成至定制硬件）。产品矩阵覆盖数据全生命周期管理，包括XEOS对象存储、XEDP统一数据平台、XGFS高性能文件系统等核心产品，并于2026年1月推出AIMesh架构，实现从数据湖到训练场的零拷贝数据流动。截至2025年9月30日，公司已累计服务596家企业客户，覆盖102家中国财富500强企业。

公司近年收入呈现加速增长态势，2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月收入分别为1.67亿元、1.73亿元及1.95亿元。尤其值得注意的是，2025年前九个月收入较去年同期的1.18亿元大幅增长65.4%，主要受益于AI数据湖存储解决方案收入激增106.8%。

公司财务表现呈现显著改善，从持续亏损转向盈利：

期间	净利润(万元)	同比变化	净利率
2023年	-18,100	-	-108.3%
2024年	-8,420	收窄53.5%	-48.8%
2025年前九月	811	扭亏为盈	4.16%

这一转变主要得益于毛利率提升及研发费用占比下降，公司盈利能力正在逐步改善。但需注意，截至2025年9月30日，公司累计未弥补亏损仍达3.69亿元。

公司毛利率表现稳健且呈上升趋势：

期间	毛利率	同比变化
2023年	55.4%	-
2024年	63.7%	+8.3个百分点
2025年前九月	63.7%	-3.2个百分点

毛利率水平显著高于行业平均水平，反映公司产品具有较强的技术壁垒和市场竞争力。高毛利率主要源于公司核心软件技术的高附加值特性。2025年毛利率较2024年同期的66.9%略有下滑，主要受硬件成本占比上升影响。

净利率实现跨越式提升：

期间	净利率	同比变化
2023年	-108.3%	-
2024年	-48.8%	+59.5个百分点
2025年前九月	4.16%	+52.96个百分点

净利率的显著改善主要得益于收入快速增长、毛利率提升以及研发投入效率提高，显示公司规模效应逐步显现。

公司收入结构呈现明显变化：

业务板块	2023年收入(万元)	占比	2024年收入(万元)	占比	2025年前九月收入(万元)	占比
AI数据湖存储	6206	37.2%	7014	40.7%	8977	46.1%
AI训推存储	7569	45.4%	6791	39.3%	7740	39.7%
AI存储服务	2909	17.4%	3443	20.0%	2769	14.2%
总收入	16684	100%	17248	100%	19486	100%

AI数据湖存储业务增长显著，收入占比从2023年的37.2%提升至2025年前九月的46.1%，成为第一大收入来源。AI训推存储业务占比相对稳定，而AI存储服务占比有所下降。值得注意的是，公司全部收入均来自中国市场，地域集中度风险显著。

公司存在较高的客户集中度风险：

期间	前五大客户收入占比	最大客户收入占比
2023年	52.9%	17.1%
2024年	51.4%	21.3%
2025年前九月	39.3%	17.3%

虽然客户集中度呈现下降趋势，但仍处于较高水平，主要客户流失可能对公司经营业绩造成重大不利影响。公司客户A连续三年为最大客户，2025年前九月销售额达3373万元，占比17.3%。此外，公司客户中存在多家既是客户又是供应商的情况，2023年客户B同时为公司贡献14.4%收入和1.4%采购额，存在潜在利益冲突风险。

公司对主要供应商依赖度较高：

期间	前五大供应商采购占比	最大供应商采购占比
2023年	45.2%	22.6%
2024年	56.1%	21.0%
2025年前九月	67.9%	34.0%

供应商集中度持续上升，主要由于核心硬件组件（如SSD、内存等）采购集中。2025年前九月最大供应商C的采购额占比达34%，较2024年的21%大幅提升。供应商集中度较高使公司面临供应链中断及采购成本波动风险，尤其在当前全球存储介质供应紧张的市场环境下。

截至最后实际可行日期，公司股权结构如下： - 胥昕先生直接持有54,923,017股股份，占比15.51% - 王豪先生直接持有23,559,017股股份，占比6.65% - 星辰天枢持有12,611,553股股份，占比3.56%

根据一致行动人士协议，胥昕、王豪及星辰天枢构成单一最大股东集团，共同控制公司25.72%的表决权。胥昕先生为星辰天枢的普通合伙人，拥有管理及掌控星辰天枢事务的权利。该一致行动协议将于上市后至少36个月内保持有效。

其他主要股东包括博裕投资（7.92%）、深圳见微（7.50%）、焯俊有限公司（7.18%）等机构投资者。

公司核心管理层具有丰富的行业经验： - 胥昕（董事长、总经理）：中国开源云计算领域早期开拓者，曾任中国首家OpenStack厂商联合创始人，拥有近10年技术和管理经验 - 王豪（首席技术官）：曾任UnitedStack存储平台开发负责人，建立中国首个云平台块存储统一框架 - 张旭明（首席运营官）：在企业级存储领域拥有丰富经验，负责公司运营管理

董事会由8名董事组成，包括4名执行董事、1名非执行董事和3名独立非执行董事。核心管理层平均年龄仅37岁，创始人兼CEO胥昕35岁，CTO王豪33岁，均为技术出身。但招股书未披露管理层具体薪酬金额，仅披露2023年董事总薪酬870万元、2024年780万元，透明度不足。

公司通过六家有限合伙企业（星辰天机、星辰天权等）建立员工持股平台，截至最后实际可行日期持有24,649,825股股份，占比6.96%，核心技术人员及管理层通过持股平台间接持有公司股份，形成长期激励机制。

公司面临的主要财务挑战包括：

• 偿债能力指标恶化：流动比率从2023年底的4.9下降至2025年9月底的1.4，速动比率从4.5下降至1.3，显示短期偿债能力减弱
• 资产负债率高企：资产负债率从2023年的21.1%攀升至2025年9月底的55.3%，主要由于定向减资及资本储备转增资本1.323亿元
• 经营活动现金流持续为负：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月经营活动现金净流出分别为1.53亿元、0.39亿元及0.40亿元
• 现金消耗压力：截至2025年9月30日，现金及现金等价物1.40亿元，按当前现金消耗率（月均约500万元），仅能支撑约28个月运营

尽管偿债能力承压，运营效率却持续改善。存货周转天数从2023年的182天、2024年的158.4天大幅降至2025年前九月的58.6天；应收账款周转天数维持在92天左右，显示供应链管理和回款能力提升。

根据灼识咨询数据，按2024年装机量计算： - 中国前五大分布式AI存储解决方案提供商合计市占率52.3% - 星辰天合以10.4%的市场份额位列第二，同时是最大的独立供应商 - 主要竞争对手包括华为、浪潮等兼具硬件优势的综合性科技企业

公司核心竞争优势在于全协议支持能力、高性能技术指标和开放生态系统。但作为AI存储解决方案提供商，公司2025年前九月研发费用率29.5%，虽高于营收增速，但较2023年的65.9%显著下降。对比同业，科创板AI存储公司平均研发费用率约40%，公司研发投入强度已低于行业平均水平，可能影响技术领先优势。

公司面临的主要风险包括：

1. 技术迭代风险：AI存储行业技术更新迅速，若未能持续创新可能导致产品竞争力下降
2. 客户集中风险：前五大客户收入占比过高，主要客户流失将对业绩产生重大影响
3. 供应商依赖风险：核心硬件采购集中，供应链中断可能影响产品交付
4. 现金流压力：经营活动现金流持续为负，存在流动性风险
5. 行业竞争加剧：面临华为、浪潮等大型科技企业的竞争压力
6. 研发投入回报不确定：2023年研发费用占比65.9%，若无法转化为商业回报将影响财务表现
7. 租赁物业合规风险：8项租赁物业未完成登记，可能面临最高1万元/份的罚款
8. 应收账款回收风险：部分贸易应收款项账龄超过2年，金额达364.6万元，存在坏账风险

星辰天合凭借AI存储赛道的先发优势实现收入高速增长，2025年前九月营收同比激增65.4%并成功扭亏为盈，展现出强劲的盈利能力。但客户与供应商的双重高度集中、研发投入占比下滑、偿债能力指标恶化等风险因素不容忽视。投资者需密切关注公司渠道管理效率、供应链稳定性及研发持续投入能力，这些因素将直接影响其未来增长的可持续性。

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