芯天下冲刺港股IPO：收入年降33.3%仍派息3090万元 研发投入骤降33.6%引关注

芯天下技术股份有限公司（简称"芯天下"）近期递交港股招股书，这中国存储芯片行业的"革新者"披露了颇具争议的财务数据：2024年营业收入较2023年大幅下滑33.3%，净亏损扩大164.8%至3714万元，然而公司仍在2024年派发股息3090万元。更值得关注的是，2025年前九个月研发开支同比锐减33.6%，引发市场对其技术创新能力的质疑。

芯天下专注于代码型闪存芯片的研发、设计和销售，采用Fabless模式，产品覆盖1Mbit至8Gbit宽容量范围的NOR Flash和SLC NAND Flash。根据灼识咨询数据，按2024年收入计，公司在全球无晶圆厂公司中排名：代码型闪存芯片第六、SLC NAND第四、NOR Flash第五。产品应用于网络通讯、AI通讯、消费电子、智能家居等领域。

芯天下近年营业收入呈现先降后升态势。2023年公司实现收入6.63亿元，2024年下滑至4.42亿元，同比减少33.3%。2025年前九个月，公司业绩出现恢复性增长，实现收入3.79亿元，较去年同期增长10.0%。

公司表示，2024年收入下滑主要由于行业复苏初期的暂时性营运滞后导致NOR及SLC NAND产品销量下跌，以及实施战略性定价调整。2025年的恢复则得益于客户合作关系稳定及市场需求回升。

净利润方面，公司2023年亏损1403万元，2024年亏损扩大至3714万元。2025年前九个月，公司实现净利润842万元，较去年同期的亏损1884万元实现扭亏为盈，同比增长144.8%。

公司解释，2025年业绩改善主要由于全球存储芯片市场复苏，尤其是NOR Flash和SLC NAND Flash市场表现强劲，同时公司实施的战略性措施成效显现。

毛利率方面，2023年为15.5%，2024年略降至14.0%，2025年前九个月回升至18.8%。净利率方面，2023年为-2.1%，2024年为-8.4%，2025年前九个月转为2.2%。

公司表示，毛利率回升主要归因于行业上升周期带动平均售价上涨，以及公司专注发展高毛利产品的战略成效。

按产品类型划分，2025年前九个月，NOR Flash收入1.28亿元，占总收入33.8%；SLC NAND Flash收入1.98亿元，占比52.3%；MCP收入2928万元，占比7.7%；其他产品（主要包括模拟芯片及MCU）收入2355万元，占比6.2%。

SLC NAND Flash收入占比同比提升5个百分点，成为公司第一大收入来源，显示出公司产品结构的持续优化。

芯天下存在一定的客户集中度风险。2023年、2024年及2025年前九个月，来自前五大客户的收入分别占总收入的46.8%、44.1%及44.6%。其中，最大客户贡献收入比例分别为10.4%、14.8%及21.0%，呈逐年上升趋势。

公司表示，客户集中度较高主要由于半导体行业的特性所致，公司已采取多种措施拓展客户基础，降低对主要客户的依赖。

供应商集中度方面，2023年、2024年及2025年前九个月，向五大供应商的采购金额分别占总采购额的75.4%、82.1%及83.2%，集中度逐年上升。其中，最大供应商采购额占比分别为27.3%、37.8%及28.3%。

公司主要向最大供应商采购NAND晶圆，由于NAND晶圆市场由技术驱动，国内具备稳定量产能力的供应商相对有限，导致供应商集中度较高。

截至最后实际可行日期，公司实际控制人为龙冬庆、王彬及艾康林，三人订立一致行动协议，共同控制公司。其中，龙冬庆直接持股34.9%，并通过龙芯天下一、龙芯天下二、龙芯天下三、龙芯天下四及深圳芯港通间接控制公司股份，合计控制权益约62.4%。

其他主要股东包括沈月（持股9.3%）、宁波红杉智盛（持股9.6%）、深圳芯港通（持股7.4%）等。

公司核心管理团队包括董事长兼总经理龙冬庆、副总经理王彬及艾康林等，均在半导体行业拥有丰富经验。2023年及2024年，董事薪酬总额分别为250万元及330万元。

龙冬庆作为公司创始人，自2014年起领导公司发展，在瑞萨半导体、意法半导体等国际半导体企业有任职经历，拥有复旦大学电子及信息系统学士学位和清华大学工商管理硕士学位。

芯天下面临多方面风险，主要包括：

1. 半导体产业周期性波动风险，行业衰退可能对业务造成重大不利影响；
2. 市场竞争加剧导致价格压力，可能影响收入和毛利率；
3. 高度依赖第三方晶圆代工厂和封测厂，产能和供应稳定性存在风险；
4. 客户和供应商集中度较高，存在供应链和客户流失风险；
5. 研发投入大且结果不确定，可能无法及时推出创新产品；
6. 国际贸易政策和地缘政治风险，可能影响供应链和市场拓展。

截至2025年9月30日，公司存货周转天数为265天，较2023年的215天有所增加，显示存货管理效率有待提升。流动比率为4.5，资产负债率为0.14，整体财务风险可控，但需关注营运资金管理。

根据灼识咨询报告，按2024年代码型闪存芯片收入计，芯天下在全球Fabless企业中排名第六，在SLC NAND Flash领域排名第四，NOR Flash领域排名第五，显示出公司在全球市场的竞争力。与国内同行相比，公司产品线较为完整，能够同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash需求，具有一定的差异化优势。

收入与利润剧烈波动

公司近三年财务数据显示明显波动：

2024年收入大幅下滑主要由于行业衰退期后供应链调整及战略性定价调整，导致NOR和SLC NAND产品销量和平均售价双重下跌。值得注意的是，公司在2024年录得3714万元净亏损的同时，仍宣派股息3090万元，此举引发市场对其现金管理策略的质疑。

产品结构变化显著

SLC NAND成为收入支柱，2025年前九个月收入占比达52.3%，较2023年的48.1%持续提升，而NOR产品占比则从36.5%降至33.8%。MCP产品收入连续下滑，2024年同比减少41.3%，2025年前九个月进一步下降19.5%。

产品平均售价(ASP)变动： - NOR：2023年0.65元→2024年0.54元(-16.9%)→2025年前九个月0.57元(+5.6%) - SLC NAND：2023年5.24元→2024年3.91元(-25.4%)→2025年前九个月3.97元(+1.5%) - MCP：2023年18.47元→2024年17.20元(-6.9%)→2025年前九个月17.74元(+3.1%)

存货与应收账款周转压力

2024年存货周转天数骤增至327天，较2023年的215天大幅延长，2025年前九个月虽改善至265天，但仍处高位。截至2025年9月30日，存货账面值2.86亿元，其中2年以上账龄存货达4180万元，占总存货14.6%。

贸易应收款项周转天数同样波动：2023年39天→2024年61天→2025年前九个月51天，显示营运资金周转效率不稳定。

公司实际控制权由龙冬庆、艾康林、王彬通过一致行动协议共同控制，合计持股59.1%。机构投资者中，宁波红杉智盛持股9.6%，天水华天通过直接和间接方式合计持股12.8%。

值得注意的是，公司高管薪酬与业绩表现呈反向变动：2024年董事及监事酬金436.4万元，较2023年的365.9万元增长19.3%，而同期公司净亏损扩大164.8%。

行业周期性波动风险

全球闪存芯片市场规模从2021年715亿美元骤减至2023年409亿美元，行业周期性波动对公司业绩产生重大影响。尽管2024年市场出现转折，但行业竞争加剧，同业为抢占市场份额采取激进降价策略，导致产品ASP持续承压。

供应链依赖风险

作为Fabless模式公司，芯天下高度依赖第三方晶圆代工厂，2023-2025年间晶圆成本占销售成本比例高达79.9%-85.3%。供应链稳定性及产能保障成为关键风险点。

研发投入不足风险

2025年前九个月研发开支3332万元，较2024年同期的5014万元大幅减少33.6%，研发团队规模也从74人降至未披露数字。在技术迭代迅速的半导体行业，研发投入的锐减可能削弱公司长期竞争力。

客户集中度风险

2025年前九个月，来自最大客户的收入占比达20.9%，前五大客户贡献收入比例可能超过50%，客户集中度过高增加业务不确定性。

芯天下作为国内代码型闪存芯片领域的重要企业，受益于AI驱动的智能终端需求增长和国产替代趋势，具有较好的发展前景。然而，投资者需谨慎评估公司面临的行业周期性波动、客户及供应商集中度较高、研发风险等因素。公司2025年前九个月业绩虽实现扭亏为盈，但未来增长仍取决于行业复苏进度及公司市场拓展能力。建议投资者结合行业发展趋势及公司基本面变化，审慎做出投资决策。

芯天下作为国内少数能同时提供NOR和SLC NAND产品的厂商，具备一定技术实力和市场地位。然而，公司面临收入波动剧烈、研发投入不足、存货周转缓慢等多重风险。投资者需密切关注行业复苏进度、公司产品结构调整成效以及研发投入的可持续性。在半导体行业周期性复苏的背景下，芯天下能否抓住市场机遇，改善盈利水平，仍有待观察。

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