用友网络作为中国企业软件与智能服务提供商，业务已从传统财务软件、ERP系统演进至第三代商业创新平台用友BIP。公司采用"订阅制+授权许可"双模式，2024年云服务收入占比达77.2%，较2022年的71.0%持续提升，其中大型企业客户贡献63.0%云服务收入。截至2024年末，公司服务76%的《财富》中国500强企业，海外业务覆盖40+国家及地区，海外收入占比2.5%。

核心产品用友BIP整合AI技术，推出YonGPT大语言模型及100+AI智能体，覆盖财务、供应链等十大业务领域。2022-2024年云服务客户数复合增长14.7%，但同期大型企业客户平均收入从76.9万元降至63.1万元，反映高端市场竞争加剧。

公司收入呈现波动下滑趋势，2022-2024年营业收入分别为88.90亿元、94.43亿元、88.17亿元，2024年较2023年同比下降6.6%。2025年上半年收入34.34亿元，较上年同期进一步下滑5.8%，主要受宏观经济环境及客户采购周期延长影响。

值得注意的是，2024年公司积压机订单达60.17亿元，较2022年增长34.9%，但收入转化率仅为146.3%，低于2023年的166.3%，显示合同执行效率下降。截至2025年6月30日积压机订单增至63.22亿元，未确认收入订单持续累积。

盈利指标呈现恶化趋势，2022年实现净利润2.25亿元，2023年转盈为亏录得9.33亿元净亏损，2024年亏损进一步扩大至20.698亿元，三年间净利润波动幅度达-1023%。2025年上半年净亏损9.81亿元，较上年同期扩大21.1%，主要由于研发投入增加32.8%及交付成本上升。

经调整EBITDA连续三年为负，2024年达-6.76亿元，反映主营业务盈利能力持续恶化。经营性现金流自2023年起转为净流出，2024年净流出2.74亿元，2025年上半年流出9.28亿元，显示公司正面临严峻的现金流压力。

毛利率呈现持续下滑态势，从2022年的55.0%降至2024年的46.0%，累计下降9个百分点。其中大型企业云服务毛利率下滑最为显著，从2022年的49.6%降至2024年的31.8%，主要由于高端项目实施成本激增。

分产品看，2024年云服务整体毛利率45.0%，较软件产品的56.6%存在明显差距。值得警惕的是，2025年上半年大型企业云服务毛利率仅33.7%，较2024年进一步下降，显示公司在高端市场的盈利模式尚未成熟。

净利率自2023年转负后持续恶化，2024年净利率-23.5%，较2023年的-9.9%显著扩大。期间费用率持续攀升，2024年研发费用率达24.1%，较2022年提升4.4个百分点；销售费用率维持29.7%高位，反映公司在转型期面临"增收不增利"的困境。

• 云服务收入：2024年68.04亿元（+1.6% YoY），占比77.2%
• 大型企业：42.89亿元（-8.8% YoY）
• 中型企业：9.26亿元（+7.8% YoY）
• 小微企业：9.04亿元（+22.3% YoY）
• 软件产品收入：17.09亿元（-21.0% YoY），占比19.4%
• 其他业务收入：3.05亿元（+31.6% YoY）

结构分析显示，作为核心收入来源的大型企业云服务连续两年下滑，2023-2024年复合增长率-8.3%，而高毛利的中型企业云服务增速放缓，反映公司战略转型尚未形成有效增长引擎。

客户集中度维持低位，2024年前五大客户收入占比3.7%，最大单一客户贡献1.2%收入。供应商方面，前五大供应商采购额占比3.3%，最大供应商采购占比0.8%，显示公司在产业链中具备较强议价能力。

但需注意，2024年大型企业客户留存率74.1%，较2023年下降1.5个百分点，高端客户稳定性出现松动迹象。

公司股权结构高度集中，创始人王文京通过北京用友科技（100%持股）、上海用友科技（85.15%权益）及用友研究所（79.64%权益）合计控制41.86%投票权。截至最后实际可行日期，控股股东已质押12.34%股份用于融资，存在股权稳定性风险。

执行董事王文京、郭新平、吴政平均为公司创始团队成员，平均拥有25年以上行业经验。2024年以股份为基础的薪酬支出7902万元，占净利润绝对值3.8%。但招股书未披露高管具体薪酬明细，透明度有待提升。

1. 盈利能力持续恶化：连续两年净亏损扩大，2024年经营活动现金流净流出2.74亿元
2. 转型成本高企：2022-2024年研发投入合计60亿元，资本化开发成本39.1亿元
3. 流动负债净额扩大：截至2024年末流动负债净额13.34亿元，较2023年的流动资产净值18.00亿元由正转负
4. 客户流失风险：2024年大型企业云服务客户留存率74.1%，较上年下降
5. 技术迭代风险：AI大模型研发投入巨大，2024年智能平台建设成本同比增加40.7%
6. 国际市场拓展不及预期：海外收入占比仅2.5%，较2023年仅提升0.3个百分点

公司面临严峻财务挑战，截至2024年末流动比率0.9，速动比率0.9，均低于1的安全水平；现金及现金等价物56.57亿元，较2023年减少16.2%，而短期借款达49.96亿元，存在流动性压力。

与国内同行金蝶国际对比，用友2024年营收规模是金蝶的1.5倍，但毛利率（46.0% vs 57.2%）、研发投入占比（24.1% vs 19.3%）均处于劣势。尤其在云服务领域，金蝶2024年云业务增速达25%，显著高于用友的1.6%。

用友网络正经历从传统软件商向云服务提供商的艰难转型，2024年业绩数据显示：收入连续下滑、亏损持续扩大、毛利率三连降、现金流恶化等多重压力并存。虽然云服务占比提升至77.2%，但高端市场盈利模式尚未跑通，AI投入尚未转化为竞争优势。

投资者需警惕转型期的不确定性，尤其是20.7亿元净亏损、13.34亿元流动负债净额及6.76亿元经调整EBITDA负值所反映的财务风险。建议密切关注2025年Q2以来的毛利率改善趋势能否持续，以及大型企业云服务留存率变化，待盈利模式清晰后再作投资决策。

用友网络作为国内企业级软件与云服务龙头，其港股IPO招股书披露的财务数据显示，公司正面临严峻的盈利压力。2022年至2024年及2025年上半年，公司营收呈现波动下滑趋势，从2022年的88.90亿元微增至2023年的94.43亿元后，2024年大幅回落至88.17亿元，2025年上半年进一步降至34.34亿元，较去年同期下滑5.9%。

利润端表现更为堪忧，2022年公司尚能实现净利润2.25亿元，但2023年迅速转为净亏损9.33亿元，2024年亏损进一步扩大至20.70亿元，2025年上半年净亏损已达9.81亿元。三年一期累计亏损高达39.84亿元，经调整净亏损亦达38.37亿元。

关键财务指标变动表

指标	2022年	2023年	2024年	2025年上半年
营收(亿元)	88.90	94.43	88.17	34.34
同比变动	-	+6.2%	-6.6%	-5.9%
净利润(亿元)	2.25	-9.33	-20.70	-9.81
毛利率	55.0%	49.3%	46.0%	46.7%
研发费用率	19.7%	22.3%	24.1%	32.8%
经营现金流(亿元)	2.86	-0.90	-2.74	-9.28

公司综合毛利率已连续四年下滑，从2022年的55.0%逐年降至2025年上半年的46.7%，累计下降8.3个百分点。分产品看，占营收比重超75%的云服务业务毛利率从2022年的54.8%大幅下滑至2024年的45.0%，2025年上半年微升至46.8%。

值得警惕的是，面向大型企业的云服务毛利率下滑更为显著，从2022年的49.6%骤降至2024年的31.8%，2025年上半年进一步降至33.7%。招股书解释称，主要由于"顶级客户业务运营复杂性增加导致交付难度加大"，以及"为确保新推出的用友BIP产品系列的优质交付体验"而增加了交付成本。

云服务分客户类型毛利率变动

客户类型	2022年	2023年	2024年	2025年上半年
大型企业	49.6%	36.8%	31.8%	33.7%
中型企业	76.0%	66.9%	67.7%	71.8%
小微企业	56.4%	65.1%	70.8%	68.6%
其他客户	66.5%	71.5%	63.1%	60.7%
云服务整体	54.8%	47.1%	45.0%	46.8%

为推动向云服务转型，公司持续加大研发投入，2022年至2024年研发费用分别为17.54亿元、21.07亿元和21.22亿元，占营收比例从19.7%逐年提升至24.1%，2025年上半年研发费用率更是达到32.8%。研发费用中，折旧及摊销占比从2022年的13.9%飙升至2024年的38.5%，主要与用友BIP平台开发相关的资本化成本摊销有关。

与此同时，销售及营销费用率也从2022年的25.1%升至2024年的29.7%，行政费用率从12.6%升至13.9%。三项费用合计占营收比例从2022年的57.5%持续攀升至2024年的67.7%，2025年上半年进一步达到78.5%，远超同期46.7%的毛利率水平，导致严重的经营亏损。

公司现金流状况呈现加速恶化趋势。经营活动现金流从2022年的净流入2.86亿元，转为2023年净流出0.90亿元、2024年净流出2.74亿元，2025年上半年净流出已达9.28亿元。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物降至27.34亿元，较2024年末减少51.3%。

资产负债表显示，公司已出现严重的流动性危机。截至2025年6月30日，流动资产89.40亿元，流动负债112.89亿元，流动负债净额达23.49亿元。贸易应收款周转天数从2022年的75.8天延长至2025年上半年的135.4天，合同资产周转天数从23.4天延长至48.0天，显示公司资金回笼能力显著下降。

流动性指标变动

指标	2022年末	2023年末	2024年末	2025年6月末
流动比率	1.3	1.2	0.9	0.8
速动比率	1.2	1.1	0.9	0.7
贸易应收款周转天数	75.8	95.0	108.6	135.4
合同资产周转天数	23.4	30.4	36.1	48.0
流动负债净额(亿元)	-	-	-13.34	-23.49

股权结构显示，公司实控人王文京通过北京用友科技(持股26.96%)、上海用友科技(持股11.47%)和用友研究所(持股3.16%)合计控制公司41.59%股份。截至最后实际可行日期，王文京已将其控制的4.22亿股A股质押给金融机构，占公司总股本的12.34%，作为获取个人融资的抵押品。

招股书披露，王文京、郭新平、吴政平等核心高管曾任职的三家公司因未按规定进行年检而被吊销营业执照，但董事认为"就撤销而言并无任何不诚实或欺诈行为"。公司董事会由8名董事组成，其中5名为执行董事，3名为独立非执行董事，王文京同时担任董事长、执行董事及总裁，违反香港上市规则关于董事长与CEO角色分离的建议规定。

主要股东持股情况

股东名称	持股数量(万股)	持股比例	权益性质
王文京(合计)	142,108	41.59%	受控制法团权益
北京用友科技	92,116	26.96%	实益拥有人
上海用友科技	39,207	11.47%	实益拥有人
用友研究所	10,785	3.16%	实益拥有人
库存股份	2,186	0.64%	库存股

公司客户覆盖大型企业、中型企业、小微企业及公共组织等多个领域，2024年来自大型企业的收入占比64.7%，中型企业占14.5%，小微企业占11.2%。客户集中度较低，2024年前五大客户收入占比不足5%。

国际化进展缓慢，2024年海外收入2.18亿元，仅占总营收的2.5%，2025年上半年海外收入占比提升至2.7%。公司计划将IPO募集资金的约[编纂]%用于全球能力建设，包括产品全球化适配、海外业务运营及品牌建设，但截至目前海外业务主要集中在40多个国家及地区的1400多家客户。

招股书重点提示了多项风险因素：一是转型风险，向云服务转型导致毛利率下滑及短期业绩承压；二是财务风险，包括持续亏损、现金流恶化及流动负债净额扩大；三是运营风险，大型企业项目交付周期长且成本高；四是股权风险，实控人股权质押可能导致控制权变动；五是合规风险，海外扩张面临的数据安全及贸易壁垒风险。

特别值得注意的是，公司商誉账面价值达15.19亿元，占总资产比例11.7%，其中用友政务相关商誉已计提减值1.56亿元。若未来经营不及预期，可能面临进一步减值风险。

用友网络作为国内企业软件龙头，正处于向云服务转型的关键阶段，但财务数据显示转型阵痛远超预期。毛利率持续下滑、费用高企、现金流恶化及流动性紧张等问题相互交织，短期内难以改善。虽然公司计划通过IPO募集资金加大AI研发及全球化投入，但在宏观经济复苏乏力、企业IT预算收缩的背景下，业绩反转存在较大不确定性。投资者应密切关注其云服务毛利率变化、大型企业客户拓展情况及现金流改善迹象，审慎评估投资价值。

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