2025年12月22日 22:57:21
据港交所12月19日披露，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人。如果智谱冲击港交所成功，那么它将成为全球首家上市的大模型公司。
首先，智谱冲刺港交所，意在抢占“全球大模型第一股”战略窗口。其2022至2024年营收复合增速超130%，2025年上半年同比激增325%，展现出强劲的市场拓展能力。然而，同期累计亏损高达62亿元，亏损/收入比飙升至1235%，凸显大模型企业“高增长、高烧钱”的典型特征。巨额研发投入中，算力成本占比超七成，暴露了独立厂商在基础设施上的脆弱性。
其次，智谱采取“本地化部署+云端MaaS”双轮驱动模式，试图平衡短期变现与长期生态。2024年80%以上收入来自政府及大型企业私有化项目，虽能快速创收，但客户集中度高、复购周期长，可持续性存疑。而云端API业务虽规模尚小，却已跻身全球付费调用前十，具备可复制潜力，是未来盈利的关键变量。
第三，IPO竞速背后是行业洗牌加速。在“百模大战”退潮后，大模型赛道进入“幸存者游戏”。智谱虽以6.6%市占率居独立厂商首位，但仍面临MiniMax的技术路线竞争，以及字节、腾讯、阿里等巨头的生态挤压。国资与产业资本多轮注资超83亿元，既是对技术先发优势的认可，也是对其商业化确定性的押注。
第四，资本市场对智谱的估值逻辑，将不再仅看参数规模或AGI愿景，而聚焦“能否从烧钱走向造血”。参考之前的案例，市场愿为“企业级AI落地确定性”买单。智谱若能证明本地部署可稳定续单、云端服务可规模化放量，则有望成为行业标杆；反之，即便抢得“第一股”名号，也难逃淘汰风险。