海上鲜主营业务涵盖海鲜B2B商务、燃油销售及数字渔业解决方案三大板块，其中海鲜B2B商务为绝对核心。招股书显示，2025年首八个月该业务收入占比高达88.6%，主要通过HSX APP开展自营销售，而此前的撮合服务已于2023年11月全面停止，导致服务收入占比从2022年的0.6%降至0。

燃油销售业务自2023年转向保税燃油代理模式，同期收入占比10.2%，但毛利率仅2.3%；数字渔业解决方案业务占比最低，仅0.5%，主要依赖政府项目。公司坦言，海鲜自营业绩高度依赖阿根廷鱿鱼采购，2025年首八月该品类占海鲜自营收入的87.3%，全球鱿鱼价格波动及供应链限制可能导致成本骤增。

财务数据显示，公司营收近年呈现波动下滑趋势。2025年首八个月营收5.79亿元，较2024年同期的6.27亿元同比下滑7.6%。分业务看，核心的海鲜自营收入从5.50亿元降至5.13亿元，降幅6.7%；燃油销售收入从7165万元降至5878万元，降幅18.0%；仅数字渔业解决方案收入微增，但占比不足1%，难以对冲主营业务下滑影响。

值得注意的是，海鲜自营业绩增长依赖单价上涨，2025年首八月销量同比下降44.1%，而单价上涨68.8%，价格波动易引发未来业绩变脸。

尽管营收下滑，公司净利润却呈现爆发式增长。2025年首八个月经调整纯利达4520万元，较2024年同期的453万元激增897.5%。但细究数据可见，利润增长主要依赖非经常性因素支撑：同期政府补助达1050万元，占经调整纯利的23.2%；若扣除非经常性损益，核心业务盈利能力仍存显著不确定性。

招股书未披露扣非后净利润具体数据，但2024财年净利润4387万元，同比仅增22.6%，高增长态势或不可持续。

2025年首八个月综合毛利率11.3%，较2024年同期的8.3%回升3个百分点，但业务板块分化显著：

业务板块	2024年首八月毛利率	2025年首八月毛利率	变动幅度
海鲜自营	0.5%	0.7%	+0.2pct
燃油销售	1.2%	2.3%	+1.1pct
数字渔业解决方案	56.3%	14.6%	-41.7pct
综合毛利率	8.3%	11.3%	+3.0pct

核心的海鲜自营毛利率仅0.7%，虽同比微增0.2个百分点，但仍处于极低水平，反映采购成本高企与定价能力薄弱；数字渔业解决方案毛利率从56.3%骤降至14.6%，降幅达74.1%，主要因低毛利项目占比上升，2025年新增项目D毛利率仅14.6%，拉低整体水平。

2022年至2025年首八月，海鲜自营收入占比从62.1%飙升至88.6%，业务集中度持续攀升，增加对单一业务的依赖风险：

业务板块	2022财年	占比	2023财年	占比	2024财年	占比	2025首八月	占比
海鲜自营	886,762	62.1%	758,055	83.0%	842,570	83.8%	513,384	88.6%
燃油销售	496,028	34.8%	116,533	12.8%	124,131	12.3%	58,776	10.2%
数字解决方案	31,573	2.2%	33,377	3.6%	32,490	3.2%	2,848	0.5%
其他	4,900	0.8%	5,743	0.6%	6,939	0.7%	4,051	0.7%
合计	1,427,283	100%	913,711	100%	1,006,130	100%	579,059	100%

燃油销售占比从34.8%降至10.2%，数字业务从2.2%降至0.5%，业务结构失衡严重，抗风险能力减弱。

客户集中度呈现逐年上升趋势，2022-2025年首八月前五客户收入占比分别为42.0%、38.1%、53.8%和60.3%，2025年首八月较2024年提升6.5个百分点。其中第一大客户贡献收入2.02亿元，占总营收的34.9%，较2022年的13.9%翻倍。

招股书坦言，主要客户B为关联方控制企业，存在业务依赖风险；若主要客户流失或采购需求下降，将对营收造成重大冲击。

供应商集中度同样高企，2025年首八月前五大供应商采购额占比56.6%，其中最大供应商采购额1.39亿元，占比27.1%。公司依赖少数供应商提供海鲜及燃油，2023年保税燃油供应商仅3家，存在断供风险。

海鲜自营业绩依赖阿根廷鱿鱼采购，2025年该品类占海鲜自营收入的87.3%，而全球鱿鱼价格波动及供应链限制可能导致成本骤增。

公司实控人为叶宁、徐立华及汪海明组成的一致行动人集团，合计持股47.71%，股权高度集中。其中叶宁直接及间接持股28.15%，其妻楼靖娟持股4.12%，家族控制特征明显。前十大股东中，武汉卓尔、杭州顺赢等机构投资者持股比例均超10%，股权结构集中可能导致决策缺乏制衡。

叶宁同时担任董事长兼总裁，董事会主席与CEO未分离，治理结构存在缺陷；其为银行贷款提供个人担保，若公司偿债能力恶化，或引发实控人个人财务风险。

2025年首八月财务数据显示，公司面临显著现金流压力：

项目	2022财年	2023财年	2024财年	2025首八月
经营活动现金流净额	-15,102	-22,269	192,616	-81,630
投资活动现金流净额	-11,865	-39,261	-10,746	-184,657
现金及等价物净增额	19,471	-4,510	225,317	-304,829
期末现金及等价物	195,409	190,899	416,216	111,387

2025年首八月现金储备较年初减少73.2%，经营活动现金流连续三年为负，主要因应收账款周转天数从2022年的7天延长至51天，资金回笼能力减弱。短期偿债压力上升，流动比率虽从2024年的2.7倍回升至3.7倍，但速动比率3.3倍仍低于行业平均水平。

招股书披露多重风险点，需重点警惕：

1. 国际制裁风险：2023-2025年与伊拉克、俄罗斯实体交易金额达23.4亿元，涉及受OFAC制裁的油轮运输，存在被列入SDN清单风险。
2. 存货减值风险：2025年首八月存货周转天数达180天，较2024年的92天翻倍，存在减值隐患。
3. 政策风险：高新企业税收优惠到期（2025年），税率或从15%升至25%，影响净利润约1200万元。
4. 运营风险：2023年停止海鲜撮合业务后，依赖单一自营模式，抗风险能力减弱。

海上鲜依托HSX APP构建了海鲜B2B平台生态，但业绩增长质量存疑：净利润暴增依赖政府补助，核心业务毛利率持续低于1%；客户与供应商双重集中、现金流恶化、国际制裁风险等问题突出。业务单一化、股权集中、治理结构缺陷等隐患叠加，投资者需审慎评估其业务模式可持续性，警惕高增长数据背后的隐忧。<|FCResponseEnd|># 海上鲜IPO透视：2025首八月净利暴增897.5% 客户集中度60.3%暗藏经营风险

海上鲜主营业务涵盖海鲜B2B商务、燃油销售及数字渔业解决方案三大板块。其中海鲜B2B商务为绝对核心，2025年首八个月收入占比高达88.6%，主要通过HSX APP开展自营销售；燃油销售业务自2023年转向保税燃油代理，同期收入占比10.2%；数字渔业解决方案占比仅0.5%，贡献有限。

值得注意的是，公司已于2023年11月停止海鲜订单撮合服务，业务重心全面转向自营模式，导致服务收入占比从2022年的0.6%降至0。海鲜自营业绩高度依赖阿根廷鱿鱼采购，2025年该品类占海鲜自营收入的87.3%，全球鱿鱼价格波动及供应链限制可能导致成本骤增，业务单一化风险显著。

2025年首八月营收5.79亿元，较2024年同期的6.27亿元同比下滑7.6%，业务板块普遍承压：核心的海鲜自营收入从5.50亿元降至5.13亿元，降幅6.7%；燃油销售收入从7165万元降至5878万元，降幅18.0%；数字渔业解决方案收入0.28亿元，虽同比增长438.4%，但占比仅0.5%，难以对冲主营业务下滑影响。

营收增长依赖价格驱动：海鲜自营销量同比下降44.1%，而单价上涨68.8%，价格波动易引发未来业绩变脸。

尽管营收下滑，公司净利润却呈现爆发式增长。2025年首八个月经调整纯利达4520万元，较2024年同期的453万元激增897.5%。但利润增长主要依赖非经常性因素：同期政府补助达1050万元，占经调整纯利的23.2%；若扣除非经常性损益，核心业务盈利能力仍存显著不确定性。

招股书显示，2024财年净利润4387万元，同比仅增22.6%，高增长态势或不可持续。

2025年首八个月综合毛利率11.3%，较2024年同期回升3个百分点，但业务板块分化显著：

业务板块	2024年首八月毛利率	2025年首八月毛利率	变动幅度
海鲜自营	0.5%	0.7%	+0.2pct
燃油销售	1.2%	2.3%	+1.1pct
数字渔业解决方案	56.3%	14.6%	-41.7pct
综合毛利率	8.3%	11.3%	+3.0pct

核心的海鲜自营毛利率仅0.7%，处于极低水平，反映采购成本高企与定价能力薄弱；数字渔业解决方案毛利率从56.3%骤降至14.6%，降幅达74.1%，主要因低毛利项目占比上升，2025年新增项目D毛利率仅14.6%，拉低整体水平。

2022-2025年首八月营业收入构成变化（单位：人民币千元）：

业务板块	2022财年	占比	2023财年	占比	2024财年	占比	2025首八月	占比
海鲜自营	886,762	62.1%	758,055	83.0%	842,570	83.8%	513,384	88.6%
燃油销售	496,028	34.8%	116,533	12.8%	124,131	12.3%	58,776	10.2%
数字解决方案	31,573	2.2%	33,377	3.6%	32,490	3.2%	2,848	0.5%
其他	4,900	0.8%	5,743	0.6%	6,939	0.7%	4,051	0.7%
合计	1,427,283	100%	913,711	100%	1,006,130	100%	579,059	100%

海鲜自营收入占比从2022年的62.1%飙升至2025年首八月的88.6%，燃油销售从34.8%降至10.2%，数字业务从2.2%降至0.5%，业务结构失衡严重，抗风险能力减弱。

客户集中度呈现逐年上升趋势，2022-2025年首八月前五客户收入占比分别为42.0%、38.1%、53.8%和60.3%，2025年首八月较2024年提升6.5个百分点。其中第一大客户贡献收入2.02亿元，占总营收的34.9%，较2022年的13.9%翻倍。

招股书坦言，主要客户B为关联方控制企业，存在业务依赖风险；若主要客户流失或采购需求下降，将对营收造成重大冲击。

供应商集中度同样高企，2025年首八月前五大供应商采购额占比56.6%，其中最大供应商采购额1.39亿元，占比27.1%。公司依赖少数供应商提供海鲜及燃油，2023年保税燃油供应商仅3家，存在断供风险。

海鲜自营业绩依赖阿根廷鱿鱼采购，2025年该品类占海鲜自营收入的87.3%，而全球鱿鱼价格波动及供应链限制可能导致成本骤增。

公司实控人为叶宁、徐立华及汪海明组成的一致行动人集团，合计持股47.71%，股权高度集中。其中叶宁直接及间接持股28.15%，其妻楼靖娟持股4.12%，家族控制特征明显。前十大股东中，武汉卓尔、杭州顺赢等机构投资者持股比例均超10%，股权结构集中可能导致决策缺乏制衡。

叶宁同时担任董事长兼总裁，董事会主席与CEO未分离，治理结构存在缺陷；其为银行贷款提供个人担保，若公司偿债能力恶化，或引发实控人个人财务风险。

2022-2025年首八月现金流情况（单位：人民币千元）：

项目	2022财年	2023财年	2024财年	2025首八月
经营活动现金流净额	-15,102	-22,269	192,616	-81,630
投资活动现金流净额	-11,865	-39,261	-10,746	-184,657
现金及等价物净增额	19,471	-4,510	225,317	-304,829
期末现金及等价物	195,409	190,899	416,216	111,387

2025年首八月现金储备较年初减少73.2%，经营活动现金流连续三年为负，主要因应收账款周转天数从2022年的7天延长至51天，资金回笼能力减弱。短期偿债压力上升，流动比率虽从2024年的2.7倍回升至3.7倍，但速动比率3.3倍仍低于行业平均水平。

公司存在多重风险点：

1. 国际制裁风险：2023-2025年与伊拉克、俄罗斯实体交易金额达23.4亿元，涉及受OFAC制裁的油轮运输，存在被列入SDN清单风险。
2. 客户集中风险：第一大客户收入占比34.9%，前五大客户占比60.3%，若主要客户流失将对业绩造成重大冲击。
3. 存货减值风险：2025年首八月存货周转天数达180天，较2024年的92天翻倍，存在减值隐患。
4. 政策风险：高新企业税收优惠到期（2025年），税率或从15%升至25%，影响净利润约1200万元。

海上鲜作为国内数字渔业服务商，依托HSX APP构建了海鲜B2B平台生态，但业绩增长质量存疑：净利润暴增依赖政府补助，核心业务毛利率持续低于1%；客户与供应商双重集中、现金流恶化、国际制裁风险等问题突出。业务单一化、股权集中、治理结构缺陷等隐患叠加，投资者需审慎评估其业务模式可持续性，警惕高增长数据背后的隐忧。建议重点关注后续毛利率变化、应收账款回收及实控人担保风险化解情况。

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