报告发布日期：2025年11月26日
报告名称:《国信证券-财报点评：同程旅行：出境与酒管贡献增长动能，盈利优化趋势明确》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
证券分析师：杨玉莹
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
出境与酒管贡献增长动能
盈利优化趋势明确
核心观点
业绩总览
三季度继续平衡扩张与盈利，收入稳健增长，盈利能力改善。Q3公司收入55.1亿元/+10.4%，经调整净利润10.6亿元/+16.5%，利润率改善继续演绎。其中OTA收入+14.9%，OPM为31.2%/+0.1pct，公司更注重变现效率与盈利改善；受东南亚地区需求压力公司战略性收缩买断业务，Q3度假业务收入-8.0%，OPM为1.4%，维持正向利润贡献。
分业务：酒店演绎结构性升级，Q3国际业务扭亏为盈，酒管业务增长突出。公司聚焦下沉市场客群，Q3交通/住宿/其他业务收入同比增长9.0%/14.7% /34.9%。Q3公司酒店ADR延续Q2起的正增长趋势，平台三星及以上酒店占间夜量同比增长超20%，平台用户对高品质酒店偏好增强，带动平台从二星酒店向转向三星及以上转移；Q3国际机票业务占总交通收入约6%，同比提升2pct，出境业务单季度已扭亏为盈，稳步推进全年盈亏平衡路径。其他增速增长提速，主要系酒管业务扩张态势。Q3付费用户与ARPU良性增长，平台年累计付费用户2.5亿/+8.8%，年累计ARPU 74.3元/+6.3%。
固定成本费用优化，营销投放旺季适度增加，盈利能力依然稳步上行。Q3公司毛利率+2.3pct，OTA业务结构占比提升，同时生成式AI降低客服处理时间；伴随规模效应释放与编码效率优化，Q3公司研发与管理费率同比-0.8/-1.3pct。在固定成本费用优化效果良好背景下，公司Q3适度增加营销投放，销售费率同比增加1.7pct。最终经调净利率同比提升1.0pct。
出境业务与酒管业务带来新增长引擎，公司盈利能力有望继续优化。公司强调以OTA为核心的发展战略，并延伸供应链布局，自2021年开始投资酒店管理业务以来已跻身国内酒管前列，9月底在营近3000家。10月18日公司并表万达酒管就100%股权进一步完善版图，预计从Q4开始增厚利润。展望后续，公司有望继续承载下沉居民出行习惯结构性升级的红利，出境业务与酒管业务带来新增长引擎；同时，公司有望通过持续提升营销支出的投资回报率以及固定费用的效率优化，实现未来2-3年利润率的可持续增长。
风险提示
行业竞争加剧，资源分配不及预期，公司治理风险。
投资建议
国信社服团队
团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超19年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。
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