新国都定位“支付硬件+支付服务”双轮驱动的全球支付技术服务商，业务涵盖支付终端研发销售、收单及增值服务、跨境支付等。招股书显示，其核心业务结构正发生显著变化：2022年至2025年上半年，收单及增值服务收入占比从70.9%下滑至61.9%，而电子支付产品收入占比从22.8%飙升至35.2%，增幅达54.4%。尽管海外市场收入占比已达29%，并通过卢森堡PI牌照、香港MSO牌照布局全球，但业务重心向硬件倾斜导致抗风险能力弱化——硬件业务依赖海外市场，面临汇率波动（2024年汇兑净亏损951万元）及本地化合规风险，而收单服务作为稳定现金流来源占比下降，结构失衡隐忧显现。

近三年及一期，新国都营业收入持续萎缩，从2022年43.15亿元降至2024年31.46亿元，累计降幅27.1%。2024年营收同比下降17.2%，较2023年的11.9%降幅进一步扩大；2025年上半年营收15.27亿元，同比继续下滑3.2%，收入端未见改善迹象。

期间	营业收入（亿元）	同比变化
2022年	43.15	-
2023年	38.00	-11.9%
2024年	31.46	-17.2%
2025年上半年	15.27	-3.2%

净利润呈现“过山车”式波动：2023年因非经常性收益（如政府补助、出售附属公司收益1104万元）同比暴增1593%至7.54亿元，2024年则因商誉减值1.22亿元、一次性税项开支3.33亿元，净利润骤降至2.31亿元，同比降幅69.4%；2025年上半年净利润2.74亿元，较去年同期4.47亿元仍降38.7%，扣非后盈利真实性存疑。

期间	净利润（亿元）	同比变化
2022年	0.45	-
2023年	7.54	+1593%
2024年	2.31	-69.4%
2025年上半年	2.74	-38.7%

2025年上半年综合毛利率较2024年下降4.9个百分点至33.7%，核心业务“收单及增值服务”毛利率从2024年37.7%大幅降至27.0%，降幅超10个百分点；电子支付产品毛利率虽维持44.3%高位，但收入占比上升至35.2%，加剧业务对硬件销售的依赖——硬件市场竞争激烈，若价格战爆发，高毛利率恐难持续。

业务板块	2023年毛利率	2024年毛利率	2025年上半年毛利率
收单及增值服务	33.5%	37.7%	27.0%
电子支付产品	43.6%	39.8%	44.3%
综合毛利率	37.8%	38.6%	33.7%

收入结构发生根本性转变：电子支付产品收入占比从2022年22.8%增至2025年上半年35.2%，增幅54.4%；收单及增值服务占比从70.9%降至61.9%，减少12.7个百分点。硬件业务增长主要依赖海外市场，但2024年汇兑净亏损951万元，且海外本地化合规成本上升，高增长背后暗藏不确定性。

业务板块	2022年收入（亿元）	占比	2025年上半年收入（亿元）	占比	变动幅度
收单及增值服务	30.59	70.9%	9.45	61.9%	-12.7%
电子支付产品	9.82	22.8%	5.38	35.2%	+54.4%
其他	2.74	6.3%	0.44	2.9%	-54.0%

客户集中风险显著上升：2025年上半年前五大客户收入占比达23.7%，较2022年12.2%近乎翻倍，其中最大单一客户收入占比8.3%。招股书未披露客户具体信息，但提示“部分客户同时为供应商”，关联交易透明度不足，若核心客户流失，业绩将面临重大冲击。

2025年上半年前五大供应商采购额占比15.3%，主要为支付硬件核心模块供应商。支付终端核心芯片、安全模块等依赖外部采购，若遭遇供应链中断或价格上涨，将直接影响生产成本及交付能力，尤其海外业务扩张加剧供应链管理难度。

创始人刘祥直接持股24.32%，为单一最大股东，其妹夫江汉任非执行董事，家族成员参与公司管理，控制权高度集中。招股书未披露上市后股权稀释计划，若股权结构未优化，可能存在大股东通过关联交易、分红等方式侵占公司利益的风险。

尽管2025年上半年净利润同比下滑38.7%，董事及高级管理人员薪酬总额达1143.3万元，较2024年同期增长27.5%，其中“以权益结算的股份支付”从10万元激增至357万元，增幅3470%。股权激励行权价较授予日股价折价12.3%，且业绩考核条件未公开，存在利益输送嫌疑。

管理层薪酬项目	2024年（万元）	2025年上半年（万元）	同比变化
短期雇员福利	1333.9	1059.6	-20.6%
股份支付	0.1	35.7	+3470%
合计	1415.0	1143.3	+27.5%

2025年上半年，按公允值计入损益的金融资产从2024年末5339万元飙升至17.42亿元，增幅3163%，占总资产比例达34.8%。该类资产主要为结构性存款，其公允价值波动5%将导致当期利润变动8711.7万元，占同期利润的42.3%，公司盈利稳定性受市场波动影响极大。

2025年上半年关联采购金额1861万元，占总采购比例超30%，主要向湖南佳登科技、深圳甄京科技（董事江汉持股30%）采购。截至2025年6月末，对Deep Creation Limited的应付账款3099万元已逾期18个月未结算，关联交易定价公允性及款项回收存疑。

监管政策风险：备付金全额交存+跨境数据合规成本增加

中国《非银行支付机构条例》要求备付金100%交存央行，影响资金使用效率；跨境支付面临数据传输合规审查，2024年因增值税政策调整补缴税款3.33亿元。

海外业务风险：35%收入依赖海外 牌照续期存疑

海外收入占比35.6%，卢森堡PI牌照、美国销售许可等面临续期不确定性，地缘政治及汇率波动加剧风险，2024年汇兑净亏损951万元。

现金流压力：现金储备半年减少43.6%

2025年上半年投资活动现金流净流出17.43亿元，融资活动净流出0.19亿元，现金及等价物从36.34亿元降至20.48亿元，降幅43.6%，短期偿债能力弱化。

同业竞争劣势：市场份额不足2% 价格战挤压利润

国内聚合收单市场份额仅1.4%，全球POS终端市场份额3.7%，支付服务费率0.3%-4%处于行业中游，竞争加剧或进一步侵蚀利润。

新国都在“收入三连降、利润巨震、业务结构失衡”的背景下冲刺港股IPO，电子支付产品高增长难掩收单业务萎缩、盈利依赖非经常性收益、关联交易不透明等隐患。投资者需重点关注净利润真实性、海外牌照合规性、金融资产波动风险及控制权集中问题，审慎评估其投资价值。

（数据来源：新国都港股招股书）

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