文|夏凡捷 姚皓天
来源|中信建投证券研究
“三连阳”突破后市场怎么走？短期看我们认为将提振市场情绪，吸引杠杆资金流入，A股有望进入一段风险偏好提升期。中期看，当前市场点位、估值、情绪都明显高于去年9.24，行情向上空间相对有限，在经济基本面改善尚不明显的情况下更加类似今年春季行情特征。继续看好以“新机智药”（新消费、机器人、人工智能、创新药）为代表的新赛道，和稳定币、固态电池等主题热点。新赛道领域，短期内依旧推荐AI+半导体+算力+数字货币，中长期建议关注军工科技+固态电池，创新药+新消费近期随着港股流动性收紧可能受到压制，观察长期的演绎。行业重点关注：电子、通信、计算机、非银金融、有色金属、军工、银行、交通运输、医药等。
指数突破之后，后续怎么看？“上台阶”行情，提振市场情绪，吸引杠杆资金流入，A股有望进入一段风险偏好提升期。相比924政策预期，市场估值对比，不宜高估，后续行业的轮动或加速，金融带领突破后，科技接力。行业结构上，市场对于新旧动能转换的预期愈发好转。Deepseek 带领 AI新一轮的多点爆发（算力+AI芯片+人形机器人），国补+新消费逐渐引导消费逻辑的转换与传统消费的修复，新科技+新消费的未来主线渐渐明朗。配置思路上，延续我们中期策略展望给出的红利+新赛道配置建议。一方面红利策略长期逻辑和当前性价比仍未破坏，是较好的底仓品种。另一方面，充裕的流动性、高涨的市场情绪和政策支持、产业催化一起带动市场主题热点活跃，资金向新兴赛道集中，成为今年投资胜负手，继续看好以“新机智药”（新消费、机器人、人工智能、创新药）为代表的新赛道，和稳定币、固态电池等主题热点。
政策推演，基本面或倒逼政策发力。伊以冲突以来，6月以来原油价格攀升后回落，黄金出现背离，预示着定价逻辑出现细微变化。A股原油、港口航运、贵金属等相关板块也有关联行情。联储鹰派程度减弱，通胀主导后续政策。鲍威尔指出，不排除联储提前降息，或一次性降息50bp的可能性。另外，特朗普在今年晚些时候或将率领由数十名CEO组成的代表团访问中国。5月企业利润总额当月同比-9.1%，累计同比-1.1%，前值分别为+3.0%与+1.4%。4月在国补+转出口下工业利润保持良好，5月出现疲软，未来政策有望更加积极。
指数突破之后，后续怎么看？
指数有突破，行情不宜过度高估技术形态方面，624 是一次重要的突破。自去年 924 确立双底后，正常情况下指数一直维持在 3150 点以上震荡，并且在4月8日的关税事件后指数迅速回收至3150 以上。观察到指数在今年2月正式确认进入收缩三角随后指数波动范围不断收窄，并在6月 24 日突破三角上沿。指数已走至震荡中枢之上。924行情以来震荡中枢约在3150-3430之间，624以来沪指最高摸到3462点。从当前点位和估值来看，均明显超过去年924位置。偏高的点位和估值限制了本轮行情向上的高度。从量能来看，本月24 日全 A 成交量 11.38 亿，对比近期最接近突破的一天，3月 14 日收涨 1.81%，成交量 13.62 亿，并未超过。同时 924 以来全A 指数中枢不断攀升，屡创新高，而成交量却逐渐低迷。如果指数需要进一步向上突破，量能的放大仍然必不可少。
市场预期方面，924行情市场普遍对政策预期极高，但目前阶段，在实体经济仍待回暖的情况下，财政和货币政策暂时也很难有超出预期的发力点。正因如此，6月 26 日便出现了疲软的迹象，除军工（9月3日阅兵利好）、数字货币、银行外，其他板块普跌。
后续市场怎么走？或将演绎“上台阶”行情
指数方面，观察到27日上证指数已回踩三角上沿，可以大概率判断624为一次对市场的突破性试探。在站上关键点位后，市场有望延续前期窄幅震荡的格局，虽然整体行情高度受限，但科技与消费有望轮番表现，主题热点继续活跃。随着市场震荡中枢逐渐上移，市场或将演绎“上台阶”行情。
我们复盘了近年券商拉动+上证突破后240个交易日科技+消费的轮动情况，整体来看，在券商拉动+上证指数突破的情况下，科技与消费都出现了短周期与中周期的轮动趋势，924行情后轮动趋势相当明显。
行业结构上，市场对于新旧动能转换的预期愈发好转。DeepSeek 带领 AI新一轮的多点爆发（算力+AI 芯片+人形机器人），国补+新消费逐渐引导消费逻辑的转换与传统消费的修复，新科技+新消费的未来主线渐渐明朗，伴随市场上其他新领域的突破性落地（军工+创新药+数字货币）。
回顾19-20年的行情，消费与科技在短期和中期都出现轮动的演绎，注意到这样的趋势自18年开始便逐渐显现。同样，回顾2025上半年消费与科技板块，1-3月消费略占优，4-6月科技略占优，也已出现轮动趋势。因此，我们认为科技+消费的轮动可以将指数不断带上更高的中枢（台阶），也能够在未来蜕变成为牛市的主线。
宏观层面，社会与市场对长期经济的悲观出现改善。第一，二季度经济数据已经看到环比的拐点，同比的拐点还须等待；第二，美联储9月降息的概率很大，届时随着经济的回暖+同步降息的预期+指数回调到适当的区间多重因素共振，很有可能造就新一轮的行情。
总而言之，我们认为后续会走出“上台阶”行情，提振市场情绪，吸引杠杆资金流入，A股有望进入一段风险偏好提升期相比924政策预期，市场估值对比，不宜高估指数短期上升空间，后续行业的轮动规律，金融带领突破后，科技接力，轮动加速。
因此配置方面，短期仍旧建议以红利+新赛道配置为主，同时尤其注意银行板块上涨的可持续性。新赛道领域，短期内依旧推荐AI+半导体+算力+数字货币，中长期建议关注军工科技+固态电池，创新药+新消费近期随着港股流动性收紧可能受到压制，观察长期的演绎。
固态电池：产业+政策共振，从0到1落地在即
固态电池板块本周最高涨幅+8.9%，924以来震荡中枢不断上移，受大盘压制较轻。政策端来看，多部门重点支持固态电池，明确27年固态装车节点。工信部项目预计25年底前进行中期审查。
产业端来看，中国电动汽车百人会相关负责人表示，全固态电池预计27年开始装车，30年是完全可以实现量产的，国内主要汽车电池企业聚焦硫化物全固态，目标实现动力电池能量密度400wh/kg+。比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，节奏提前。
人工智能：算力需求驱动，AI发展新机遇
26日，美股科技再创新高，纳指站上20000点，纳斯达克100创历史新高；前一天，英伟达涨幅为4.33%，创下历史新高。带动A股NV链PCB、光模块反弹，电源，液冷，AIDC链表现一般。中期报告中我们提到，AI Agent与具身智能会引发算力需求的激增，伴随大厂Capex高增长与产品落地，AI发展或有新一轮机遇。
算力需求与设施持续增长，也会带动PCB与光模块景气向上。第一，AI服务器新增GPU板组，对PCB的带宽提出更高要求，需要PCB层数从14-24层提升至20-30层；第二，数据量的持续增长需要交换机传输带宽不断增长，一方面对应PCB规格提升，一方面对应光模块（光电转换+高速数据传输）需求激增。
外部形势与国内政策未来如何发展？
伊以冲突之后，大类资产价格再平衡
总结伊以冲突对市场的影响，关键锚点在原油。伊朗手握战略意义极强的霍尔木兹海峡，根据美国能源情报署（EIA）的数据，2023年通过霍尔木兹海峡的石油流量平均为每天 2090万桶，约占全球石油消费量的 20%。回顾6月以来原油价格，ICE布油期货价格涨幅最高达到20.9%，NYMEX 原油期货价格涨幅最高达到 19.7%，在停战协议生效后价格迅速回落，目前已回到冲突前水平。同时，A股油气开采与服务、港口航运板块自6月初分别上涨最高达到 28.6%和 7.0%，现已迅速回落至13 日的水平。
较为反常的点在于金价的背离似乎违背其避险属性，COMEX 黄金于 13 日冲高至 3450 美元后不断下跌至 24日的 3323 美元。A股贵金属板块同样在 13 日摸高后迅速回落至冲突前水平，最大跌幅达 7.73%。
要厘清其中原因，注意三条线索：1． 6/10-6/12 原油与黄金价格已经开始上涨，COMEX 黄金期间上涨3.2%，证明市场已一定程度定价潜在的地缘风险。2． 霍尔木兹海峡关闭预期不高，市场预期冲突暂时可控，资金避险需求并未明显强化。3． 美联储18日宜布暂不降息，进一步剥离黄金避险属性，导致金价上升承压。总结来说，这一波背离表明，市场对于黄金在地缘冲突中的避险属性已逐渐麻木，并且定价已较为充分。
联储鹰派程度减弱，通胀主导后续政策
鲍威尔在最新国会听证会中多次强调，如果没有通胀上行风险，利率本可以达到中性水平。目前美联储的保守态度仍源于对关税效应传导力不可预料的担忧。鲍威尔指出，目前通胀水平仍高于2%，劳动力市场接近充分就业，若关税引发的输入型通胀传导有限，或就业市场渐渐疲软，不排除联储提前降息，或一次性降息50bp的可能性。
此前美联储6月议息会议，将2025年美国实际GDP增速从1.7%下降至1.4%，失业率从4.4%上调至4.5%，PCE增速从2.7%上调至3.0%，核心PCE增速从2.8%上调至3.1%。同时显示出联储内部对降息分歧加大，根据Fedwatch Tool，9月降息25bp的概率为71%。
特朗普今年晚些时候或将率领由数十名CEO组成的代表团访问中国。当地时间26日，特朗普宣布已与中国进一步达成贸易共识，但未透露具体细节。商务部新闻发言人27日回应表示，在中美两国元首共识指引下，双方经贸团队于6月9日至10日在伦敦举行经贸会谈，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的框架达成原则一致。据日媒《日经亚洲》6月28日消息，美国官员正在为美国总统特朗普的访华行程制定计划，今年晚些时候，特朗普或将率领由数十名首席执行官（CEO）组成的代表团访问中国。一系列事件表明，美国财长贝森特的对华观点在特朗普政府中开始占据主导地位。特朗普政府对华态度正在从试图通过不断升级的威胁以迫使中方让步，转向有管理的谈判，以在更长的时间内实现风险降低。
5月企业盈利再度转负，政策有望更加积极
5月企业利润总额当月同比-9.1%，累计同比-1.1%，前值分别为+3.0%与+1.4%。消费相关制造业中，食品制造业累计同比-0.5%，纺织服装、服饰业累计同比-13.9%。设备制造业中，通用设备制造业累计同比+10.6%，专用设备制造业累计同比+7.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业累计同比+11.9%。汽车制造业累计同比-11.9%。4月在国补+转出口下工业利润保持良好，5月出现疲软，未来政策有望更加积极。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。